摘要：
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来源：紫金天风期货研究所
【20241101】锌：兑现之后
本周观点
近期，外盘挤仓事件带动品种波动显著走强，当前仓单集中度与升水已明显下行，此次事件已阶段性兑现。
当前加工费小幅反弹但仍维持低位，进口矿补充极为有限，炼厂复产相对缓慢，锌锭月度产量维持历史低位。传统消费淡季背景下，需求愈加偏弱，库存难以继续大幅去化。在低原料供应+低产量+低需求的组合下锌锭价格以震荡盘整为主。往后看，突发的扰动或能带动锌价大幅波动，但后续需要关注需求端对于估值中枢的驱动。当前需求有较高预期，房地产和基建板块的后续政策值得保持关注。
策略上，内外反套、跨期正套可继续轻仓持有，期权双卖策略也值得布局。
月度平衡
考虑冶炼端复产较为缓慢，我们对后续产量做出调整。
观点小结
核心观点：偏强震荡 锌价运行至全年高位，供应问题未见持续恶化的驱动，上方压力较大。
冶炼利润：偏多 周度国产环比上升至1500元/金属吨；周度进口TC维持-60美元/干吨。平均冶炼利润环比上行至-2000元/吨附近。
现货升贴水：偏空 上海对2411合约贴水40元/吨；广东对2412合约升水110元/吨；天津对2411合约升水20元/吨。
镀锌开工率：偏空 周度镀锌开工率环比下降1.75%至60.72%。
合金开工率：偏空 周度压铸锌合金开工录得57.97%，较上周降低0.55。
国内库存：偏多 原三地库存降低0.78万吨，七地库存降低0.70万吨。
LME升贴水：偏空 LME锌0-3升水走弱至2美元/吨附近。
进口利润：偏多 进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损660元/吨，LME锌锭较沪锌2411期货亏损640元/吨。
LME库存：偏空 周度LME锌库存同比累库5500吨。
主要矿企新闻
【Vedanta发布三季度报】Vedanta发布2024第三季度（2024年7月至9月）报告，报告显示该季度Vedanta锌精矿金属产量30.0万吨，其中Vedanta Zinc International产量4.4万吨， Zinc India产量25.6吨。
【嘉能可发布三季度报】嘉能可2024年第三季度自有锌产量为22.64万吨，环比增加7%，这主要得益于Zhairem增产，其前三季度自有锌产量为64.36万吨，同比降低4%，2024年嘉能可自有锌产量全年指引维持在90-95万吨不变．
【Kipushi锌矿24财年三季度增产稳定】选矿厂在三季度持续增产，共生产锌精矿约1.78万金属吨，预计可在2025年第一季度达到铭牌产能。目前，精矿已于2024年三季度末开始出口。在该季度，Kipushi选矿厂的回收率基本维持在90%以上。此外，在该季度结算后，Kipushi选矿厂一度在24小时内处理了2108吨原矿并产出锌精矿1357实物吨，锌品位为52%。
数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所
去库斜率放缓，港口库存累增
去库斜率放缓，港口库存累增
截至本周四七地锌锭库存总量为11.89万吨，同比减少0.70万吨。上海地区库存小幅录减，周内仓库到货较少，下游企业维持刚需采购。整体来看，原三地库存降低0.78万吨，七地库存降低0.70万吨。
截至本周四，LME锌交割库存报24.67万吨，较上一交易日增加5500吨。海外库存本周维持累库。
锌精矿港口库存累增，锌精矿在防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计20.1万吨，环比上周增加2万吨，其中连云港库存贡献主要增量。
锌价回调，升水转弱
锌价回调，升水转弱
上周沪锌主力合约开于25200元/吨，周内高点25925元/吨，低点24760元/吨，收于25030元/吨，周涨幅0.24%；伦锌开于3090美元/吨，收于3089元/吨，周涨幅-2.12%。
结构上看，内盘维持back结构，外盘多头头寸及仓单集中度显著开始下行，由contango转为back；但LME锌0-3升水走弱至2美金附近。
现货升水走弱，库存压力显现
上海升水一路下行，环比上周均价下调35元/吨。截至本周四，国内普通品牌对2411合约升水20~40元/吨，高价品牌双燕暂无报价。
周内升水一路下探，主因市场货量较多叠加锌价高位运行，贸易商出货为主收货较少，下游企业消费暂无改善下，刚需采买，整体成交不佳，升水弱势下行。预计下周新的长单执行周期，升水延续弱势。
矿冶矛盾边际改善
加工费边际改善，炼厂缓慢复产
国产锌精矿平均价格21794元/金属吨，较上周下跌96元/金属吨。本周全国50%品位锌精矿基础加工费运行于800-1600元/金属吨，平均1240元/金属吨，较上周小涨10元/金属吨。
锌精矿进口加工费成交价格运行于-60-30美元/干吨之间，均价-45美元/干吨。海外锌精矿新增情况不理想，新增货源不多，港口到货为炼厂长单预定，基本都是零单增量。进口矿短时间内难以形成有效补充，炼厂的复产会相对缓慢。
锌价反弹带动冶炼利润回暖
西北地区炼厂减产产能逐渐释放，产量环比增长，陕西两家炼厂增量预计0.9万吨。四川、内蒙炼厂原定月底恢复的产能推迟到下月，其余暂无新增减产检修计划，10月提产、复产环比增量预计达到2万吨。
近期炼厂端无新增检修复产计划，后续重点关注前期内蒙古及四川地区检修炼厂能否如期复产，10月精炼锌供应方面环比增加趋势不变。
远期原料供应难见宽松
结合各家排产情况，11月提产以及复产环比增量预计0.8万吨，新增减产量预计6000吨，合计11月环比增加2000吨。
11月开始，国产锌精矿进入冬季减产阶段，海外OZ等新矿流通到市场的进度缓慢，预计锌精矿供给缺口仍较大，炼厂生产经营压力仍较高。
初端需求未见明显改善
镀锌：旺季不旺，开工率走弱
镀锌板市场均价为4329元吨，较上周价格下跌2.54%。样本企业本周的产能开工率为60.72%，较上周降低1.75%。
本周镀锌价格弱势运行周内天津地区环保限产再起，对小部分企业开工略有下滑整体产量影响不大。成交方面，周前期市场成交表现一般，下游按需采购，周后期随着价格进一步下行，现货市场愈发冷淡实际成交价格跟跌，下游采买继续缩量。
锌合金：价格高位下，企业观望为主
锌合金周产量约27671吨，较上周减少154吨，周开工率约57.97%，较上周减少0.55个百分点左右。本周锌合金厂家开工率的下降，主要是由于周内价格仍处于高位，下游企业多畏高谨慎采买，整体成交量较上周有所下滑。
本周锌合金市场交易氛围仍以清淡为主，主要由于周内锌合金价格跟随锌价震荡波动，下游企业观望心态浓厚，新单成交较少。浙江宁波、温州等地区压铸合金交易氛围环比改善不大，厂家出货仍以老客户订单为主，下游采购谨慎态度不减。
氧化锌：厂家观望为主，开工率平稳运行
本周氧化锌市场成交一般偏弱。氧化锌市场已经到了金九银十的末尾，市场订单整体运行偏差，而氧化锌厂家开工受环保及道路运输影响也有所下移，后续开工可能延续下调。
周内厂家报价相对稳定，由于订单情况不佳，厂家调价意愿较低，普遍观望情绪浓厚。
作者：贾瑞斌
从业资格证号：F3041932
交易咨询证号：Z0015195
